【天天报资讯】强监管之后 结构化发债何去何从?
6月21日,证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》以及《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》。两份意见均有“禁止结构化发债”的相关表述。
据记者梳理,今年以来监管部门出台的相关文件中,涉及结构化发债的已有四份,超过以往,显示结构化发债的监管正在强化。从债券市场看,今年来银行间市场和交易所市场同步强化对结构化发债的监管;从监管对象看,以前主要是要求发行人不得结构化发债,但现在对承销商等中介机构甚至资管机构也提出相关要求。
(相关资料图)
记者采访了解到,在强监管下,结构化发债会受到更多约束,但由于关联关系的界定难度较大、发行人存在发债需求、监管政策有待进一步完善的因素,结构化发债短期内难以禁绝。未来需要疏堵结合治理结构化发债,比如发展高收益债市场。
拆解结构化发债
正常情况下,债券由发行主体向市场机构发行,发行人并不参与自家债券认购,但结构化发债则不然。结构化发行指部分债券发行人因发行困难,与资管机构合作,以自有或过桥资金购买资管机构产品,再将资管产品投向自己发行的债券。
“2014年来,债券市场违约常态化,市场风险偏好有所下降,一些中低评级主体发债难度有所加大。在此背景下,部分发行人采用结构化方式发债,来提升债券发行的成功率。”某大型券商投行部副总表示。
据了解,市场上的结构化发债主要有两种模式:第一类是发行人认购结构化资管产品劣后级。比如,发行人购买结构化资管产品的劣后级5亿元,资管产品的管理人再市场化募集优先级5亿元,这两部分资金10亿元在一级市场购买发行人的债券。最终结果为,发行人获得5亿元的净融资,资管产品管理人新增管理规模10亿元。
第二类是发行人认购资管产品平层并质押回购。举例而言,债券发行人先出资5亿通过资管产品在一级市场购买债券,然后寻找过桥方出资认购另外4亿债券,发行金额达到9亿元,发行人实际融资规模为4亿元。债券发行成功之后,资管产品将持有的5亿债券通过质押回购获得4亿资金,用于购买过桥方所持有4亿面值债券,过桥方在此阶段退出。
此时资管产品共持有9亿面值的债券,在存续期间,资管产品管理人需要不断地寻找交易对手,通过质押回购以维持资管产品的正常运行,直至债券到期或将债券出售给投资人。
结构化发行的出现有其原因:对于发行人而言,结构化发行提升了债券成功发行的可能性,避免浪费债券注册额度,一定程度上也提升了发行人的市场形象;对于资管机构而言,可以通过结构化发行扩大其管理规模,增加管理费及业绩收入;对于回购交易对手而言,可以融出资金获取利息收入。
不过,结构化发债也存在合规问题、隐含风险。央行金融稳定局局长孙天琦在2021年撰文提出,结构化发行使本不具有发债能力的企业以较低成本募集到资金,且债券票面利率无法体现发行人真实信用风险,扭曲了市场定价,直接误导市场其他投资者。
光大证券首席固收分析师张旭表示,违规自购是结构化发行的关键特征,自购还带来了发行人净融资额、融资期限的不确定,让发行人在金融市场承担过多的风险,形成了金融风险向其他领域扩散的可能。
监管政策流变
结构化发债的风险2019年在市场上开始显现。2019年5月,包商银行被接管后,金融市场信用分层较为明显,非银金融机构和非法人资产管理产品的市场化融资能力有所下降,前期参与债券结构化发行的资管产品出现较大的资金链风险,进而衍生出风险事件。
比如2019年6月,某县级城投发函称,若在基金公司资产管理计划在存续过程中出现流动性风险或质押回购出现违约的情况下,管理人对所持债券以非公允价值进行变卖,导致该司债券估值大幅度降低。低于市场公允价值的亏损,该司不予承担,该司仅以非公允价值的交易价格进行兑付该司债券。
“这大概率就是结构化发行。”北京地区一券商债券交易员表示。他简单举例称,比如发行人发行了18亿债券,发行人首先将10亿自有资金给到专户购买债券,同时专户通过质押融资8亿购买剩余的债券,这个过程中发行人实际融资8亿。
他进一步解释称,如果专户资金紧张难以借到钱,可以将债券打折出售,只要出售价格高于8亿,专户就可以收回融资。但债券的所有权转移,这意味债券到期发行人必须支付18亿的资金,但是发行人实际只融资了8亿,由此造成发行人亏损10亿。
“主要是因为6月底之前市场的波动,有那么几天的时间回购融资违约一下子有一些异常,大家发现这些回购的违约多半是连着结构化发行,所以结构化发行最近讨论的比较多。”时任央行金融市场司副司长邹澜2019年7月在央行季度发布会上表示。
邹澜还介绍,结构化发行实际在市场上也有一段时间了,我们也一直在保持关注,也做了一些跟踪调研和分析。从我们掌握的情况来看,以结构化的方式发行在整个债券市场里面占比是相当小的,因此风险也是总体可控的。这是监管部门首度在公开场合提及结构化发债。
当年底,沪深交易所发布了《关于规范公司债券发行有关事项的通知》,明确发行人不得在发行环节直接或者间接认购自己发行的债券等,引起市场广泛关注。
结构化发债第二次引起市场关注是2020年11月。当时永煤违约后,牵连出背后的结构化发债问题。交易商协会在11月18日披露,对永煤控股开展自律调查期间发现,某证券公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助,以及涉嫌操纵市场等违规行为。当月交易商协会下发通知称,发行人不得直接认购,或者实际由发行人出资,但通过关联机构、资管产品等方式间接认购自己发行的债务融资工具。
次年8月,央行、原银保监会、证监会、发改委、财政部、外汇局六部委联合发布的《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》明确提出,限制高杠杆企业过度发债,强化对债券募集资金的管理,禁止结构化发债行为。
该意见构成信用债发展的纲领性文件,也是信用债统一监管的重要一步。
疏堵结合
今年来,债市统一监管再进一步。3月印发的机构改革方案提出,理顺债券管理体制,将国家发改委的企业债券发行审核功能划入证监会,由证监会统一负责公司(企业)债券发行审核工作。至此,信用债维持银行间市场及交易所市场的格局,但将建立互联互通的机制。监管上,央行及交易商协会负责监管非金融企业债务融资工具,证监会负责监管公司债及企业债。
在此背景下,各部门对结构化发债的监管进一步强化。据记者梳理,以前年度交易商协会公布的自律处罚公告中,被调查的事项主要是未保存工作底稿、未监督资金使用、承销费较低等问题,今年被调查的事项涉及债券代持、发行返费、结构化发行等深层次的债市乱象。
交易商协会6月20日下发通知称,投资者应在分销协议中就未辅助发行人开展结构化发行等进行承诺,承销团成员应通过问询等方式确认投资者适当性。与此同时,证监会及中基协也下发相关文件。
相比而言,以前监管主要是要求发行人不得结构化发债,但现在对承销商等各种中介机构甚至资管产品也提出相关要求。比如中基协印发的《私募证券投资基金运作指引(征求意见稿)》(业内简称私募新规)提出,私募基金管理人及其股东、合伙人、实际控制人、员工不得参与结构化债券发行。
德邦宏观的一份研报称,私募新规多条规定对私募债基通过收取财务顾问费等形式直接参与结构化发债或通道业务的行为加强监管,结构化发债等业务将受到一定影响。
张旭认为,结构化发行是信用、流动性、法律合规等风险较为集中的领域,且结构化发行会干扰市场化利率的形成和传导、增加金融风险向其他领域扩散的渠道。按照实质重于形式的原则把握结构化发行的判定标准,严格禁止结构化发行是化解公司信用类债券市场中诸多问题和风险的有力抓手。
市场认为,强监管下,结构化发债会受到更多约束,但难以根除,未来需要疏堵结合。一方面,结构化发债的要义在于通过自身及关联方认购自己发行的债券,但关联方认定较难。“当前股票市场上关联方关系都没有很好地得到处理,很难相信在债券市场上通过几份文件就能解决资金是不是关联资金的问题。”前述大型券商投行部副总称。
另一方面,发行人通过结构化方式发债意味着发行人有发债需求,但发债需求没有得到很好的解决,发展高收益债一级市场一定程度上能解决这一问题。
张旭建议,应稳步培育数量更多的、更多样化的、更专业的高收益债投资者群体,增强对高收益债的定价能力,为低资质发行人打开正规合法的融资渠道。一些结构化发行参与人的风险偏好较高,是潜在的高收益债券投资者,应引导这部分投资者参与到合规的高收益债券投资业务中。
六部委2021年印发的《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》也提出,探索规范发展高收益债券产品,稳步培育和拓展高收益债券投资者群体,研究探索符合条件的金融机构开展高收益债券柜台业务试点。
北京一家私募机构高管表示,相比而言,目前中国整个市场缺乏比较完善的基础设施和基础制度,比如说评级制度、受托管理人制度、投资者保护和信息披露制度、违约后的处置机制、估值方式等等。另外很重要的一点是,国内缺乏高收益债一级市场。因此,未来中国高收益债市场建设将是一项系统性工程,不可能一蹴而就。
(编辑:周炎炎)
标签:
- 【天天报资讯】强监管之后 结构化发债何去何从?
- 今热点:优化营商环境 青岛出台保安全促发展十条安全生产举措
- 天天实时:35℃+回归,新一轮强降雨紧随其后
- 青岛地铁2号线海信桥站预计将于7月初投入使用_环球观速讯
- 2023辽阳中考路况早知道!丨两公布一提示
- 干热灭菌器使用温度和时间_干热灭菌器_重点聚焦
- 天祝“山水”好清凉 夏日避暑好地方 天天简讯
- 档案的管理机构有哪些_档案管理的六大步骤
- 全球热点评!溯流拼音_溯流
- 家用电表_关于家用电表介绍|全球热点
- 卷饼里面可以卷哪些东西? 好吃到飞起的春饼卷合菜,这样做0失败
- 稳经济 促发展 强信心|1-5月青岛经济延续恢复态势
- 孕妇鸽子汤的做法大全_鸽子汤的做法大全
- Cube奎桑提水龙魂无往不利Hope维鲁斯一箭弑龙 WE先拿首局_每日看点
- 猪蓝耳病毒在大环境中能存活多久 猪蓝耳病毒_环球关注
- “老婆大人”风波再起,杭州门店如何了?记者实地走访:已有店改换门庭-今日讯
- 美的集团持续加码新能源 入主科陆电子后增持合康新能
- 图框标准尺寸加大对照表_图框标准尺寸
- 北京高校2023年中国化马克思主义暑期教学研讨会在京举行-全球速看料
- “Z世代”画像中国行 你好!香格里拉
- 焦点播报:关注新产品上市 创金合信基金周志敏:下半年消费电子行情走好具备一定基础
- 长寿龟怎么样_长寿龟的饲养方法|全球速看
- 钧达股份(002865)龙虎榜数据(06-26) 看热讯
- 世界观天下!第072期大乐透晒票来了,都收拾好自己,带着笑容,重新出发
- 巴西对华光缆产品发起反补贴调查|全球通讯
- 《高能英雄》品鉴服开启 全新实机PV诠释“何为高能”
- 群友们的表情包《二百三十三期》
- 天天新动态:湖南卤菜的做法及配方(卤菜的做法及配方)
- 环球热消息:早泄和排精快不是一回事?
- IPO参考:泓盈服务递表港交所 太力科技、未来穿戴冲刺创业板_当前关注
- 环球快资讯:武汉地区高校MBA/EMBA提前面试内容汇总(含真题)
- 世界滚动:2023年高校毕业生等青年就业服务攻坚行动启动
- 天天热资讯!太阳能管怎么拆下来_太阳能管怎么拆
- 世界快资讯:长华集团:获国内车企1.1亿元新能源新车型冲焊件定点
- 2023北京医保住院报销比例是多少?北京住院医保怎么报销?
- 环球快播:转型压力下的铸造业如何破局突围
- 福田汽车预计:今年上半年整体销量约30.5万辆
- 可以听到Lassbee和PABO Xian演唱的歌曲介绍_每日快播
- 环球微资讯!欧美股市集体杀跌,俄罗斯内乱,明天A股会如何?
- 天天快看点丨孔德京夺得中式台球国际精英赛冠军
- “非遗民俗+传统文化”营造主客共享新空间 构建文化和旅游深度融合新场景|天天新视野
- 他道歉了:被拘留太难受,以后低调做人! 环球微动态
- 劳动监察受理时间规定
- 德州人:脚下这土地,你了解多少?
- 天天看热讯:1263MW!巴基斯坦单机容量最大发电机组工程投产
- 河南:高质量推进特色美术学院建设
- 白矮星中子星黑洞表面引力(白矮星中子星黑洞)-每日信息
- 印尼雅万高铁联调联试时速达到350公里
- 五年来“最火”端午收官:机票、酒店、景区门票订单量均超疫情前同期
- 许熙芸年龄 许熙芸
- 柳子戏史话_关于柳子戏史话概略 天天热头条
- 电脑怎样重启一键还原系统(电脑怎样重启)_世界速讯
- 李赛凤古装全部电影武打片 盘点武打女星李赛凤
- 今头条!第十九届中国国际动漫节落幕 现场意向签约14.85亿元
- 每日热闻!跪求求屏幕录像专家注册码_我的机器码是278572223222981180441197305172 急用 谢谢
- 句子生成软件,让你写作事半功倍!
- 最前线|特斯拉超算Dojo下月投产,24年末年算力可达 100 Exa-Flops
- 秦可卿究竟得的是什么病,使她卧床期间,且每日要换四五次衣裳?-观热点
- 2023年河北省普通高校招生各批各类录取控制分数线 天天微速讯
- 端午假期厦门举办各式活动 市民游客感受传统节日魅力
- 明天6·25日 走横财运 简直运势好到爆3生肖
- 每日动态!观澜亭丨造成鲁豫京津冀高温的“暖高压脊”,怎么形成的?
- 李强结束对德国、法国的访问回到北京 世界微速讯
- 世界讯息:贵州省2022年高考分数线公布!
- 汉字找茬王偶像改造攻略
- 植物妈妈怎么传播种子_世界快报
- 微信怎么发状态 知道方法吗
- 洪湖公园:“荷”你在一起
- 大同互联网借款合同纠纷律师如何收费
- 国学经典书籍排行榜前十名_国学经典的书有哪些著名的 快讯
- 楼兰大枣怎么样_楼兰大枣 天天微动态
- 宋朝的亡灵法师
- 【报资讯】黄木香的花期多长
- 美菱冰箱怎么调温度1至5档_美菱冰箱怎么调温度|世界新动态
- 观天下!丁勇岱凭借《人世间》获得白玉兰最佳男配角奖
- 【全球速看料】河南新密一处门面房因液化气泄漏引发爆炸致房屋坍塌,4人受伤
- 热评丨“端午+”,让传统佳节推陈出新-天天要闻
- 全球动态:94岁老战士获终身成就奖!他的作品太震撼
- 天天新消息丨京东手机回收在哪个界面_京东手机回收在哪里找
- 钧濠集团(00115.HK)6月23日收盘平盘-观焦点
- 环球看点!“平安粽”助宣传、严管控保平安,TA们为节日保驾护航
- 一加8T上市日期泄露
- 太阳花种植方法_如何种植太阳花 每日热议
- 电脑系统自动更新好不好_win10自动更新好不好
- 【全球播资讯】“端午魔咒”再现,节后A股如何走,最新研判来啦
- 麦收时节丨小麦主产区大规模机收基本结束 夏播粮食超七成|全球微资讯
- 登录新浪微博首页登录(新浪微博登陆入口)
- 焦点日报:土豆常温可以放多久 常温存放土豆的时间
- 233乐园下载 20火炕
- 【环球新要闻】泽连斯基解除乌克兰驻白俄罗斯大使职务
- 焦点热讯:千元机:16GB+1TB+6000mAh
- 最资讯丨美媒晒保罗生涯队友:哈登KD布克+格里芬小乔丹 交易后又添库汤
- 纳指收涨近1%,法拉第未来跌近6%
- 手机电脑usb传文件 手机连电脑无法识别usb设备怎么办
- 当前热讯:这里举办了一场博士成果食用菌项目转化推介会
- 土耳其里拉对美元汇率跌破24重要关口,再创历史新低-世界短讯
- 世界观热点:如何预防和处置液化气罐爆炸?郑州消防:闻到臭鸡蛋味要引起足够警觉
- 奚梦瑶成功融入香港名媛圈!与百亿豪门千金聚会,喝到脸红很尽兴
- ASML:芯片供应链脱钩几乎不可能_环球观焦点
- 19世纪绘画中惊现拿“手机”的女人,网友猜测:时间旅行者_环球报资讯
广告
广告
- 如何验证翡翠的真假?只需要简单8步 天天短讯
- DJI RS 3 Mini发布:2千克负载仅795克,支持快速竖拍 天天新消息
- 形容法律威严的句子(精选187句)
- 《宝可梦》满血情况下受到的伤害减半,能带来多少对战机会?
- 世界热推荐:活力中国丨在忙碌的生产线感知中国经济活力
- 全球消息!海南航空回应男子在航班上喊飞机要出事:该名旅客已移交机场公安
- 陆金贷(小额应急)网贷逾期3年多久上征信|全球百事通
- 比亚迪继续减持比亚迪股份,半年已减持超30%
- 胎压监测板块1月9日涨0.91%,通达电气领涨,主力资金净流出2377.78万元_环球快消息
- 世界速看:陆金贷(小额应急)贷款逾期八天延迟还款会影响征信吗
- 記者觀察|封關壬寅末終落幕 港深雙城記開新篇 世界微动态
- 南开区16岁小孩抚养费一般多少钱
- 世界微头条丨十来万的车,我选卡罗拉
- 新华视点|商圈火、景区旺 各地消费市场显活力|聚焦
- 每日热门:光猫和路由器怎么连接 光猫和路由器的正确连接方法
- 蔬菜生吃还是熟吃?你是哪一派?|天天观点
- 天天消息!九典制药(300705.SZ):非洛地平片获批上市
- 热水泡脚脚痒是怎么回事?-环球时快讯
- 面试时,最可怕的就是背调?-世界视点
- 环球短讯![快讯]广联航空:关于特定股东减持数量过半的进展